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2006年02月20日
２００６年２月２０日
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■□ Ｉ－Ｏウェルス・アドバイザーズのメール・マガジン
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このメール・マガジンは岡本和久と伊藤宏一の会社、I-Oウェルス・アドバイザーズ
（株）の情報を毎月二回（５日と２０日）お送りするものです。
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☆★☆★ I-OWAからのお知らせ ☆★☆★
■ マンスリー・セミナーのお知らせ
⇒ 次回マンスリー・セミナーは３月１８日（土曜日）です。ゲストにはイボットソ
ン・アソシエイツ・ジャパンの社長、山口勝業様をお願いしています。テーマは「人
的資本を考慮した個人の最適資産配分戦略」です。ご期待ください。マンスリー・セ
ミナーの予定および入会申込書は下記よりダウンロードできます。
http://www.i-owa.com/blog/archives/cat26/index.html
■ クラブ・インベストライフのお知らせ
⇒ クラブ・インベストライフの定例、東京セミナーは4月7日(金）、東京ウィメン
ズ・クラブ（東京都渋谷区神宮5-53-67）で開催されます。３月２０日までは会員申
込を優先し、それ以降は先着順とさせていただきます。入場者数は１９８名です。お
申込は下記を記載したファックスかe-mailを当社あてお早目にお送りください。（電
話での受付はしておりませんのでご了承ください）
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☆★☆★ 岡本和久からのメッセージ ☆★☆★
プロフェショナルと倫理観
耐震構造偽装の問題で一級建築士のあり方が問われました。ライブドアの問題でも公
認会計士が社内にきわめて近い人であったことが問題視されています。これほど明確
ではなくても本来、行っている筈の仕事が行われていなかったために問題が起こる
ケースが目につきます。これは結局、プロフェショナル意識の欠如に原因があるのだ
と思います。
終身雇用と年功序列給与体系のなかではその組織に所属していけることが大切です。
自分が安泰な生活を送ってゆくためにはその組織にどっぷりとつかり、そこで「良い
子」にしていなければなりません。どんなにプロとしての高い技術や知識を持ってい
ても組織がなくなったら生活が急に不安定になるのです。だから組織の維持のために
は、プロとしては少々、疑問があってもそこは「目をつぶる」ことが少なくなかった
のです。しかし、終身雇用、年功序列などの制度は大きく変化しました。その結果、
プロはプロとしての能力、腕前が問われるようになりました。ここで「腕」とともに
重要になのが「職業倫理」です。
１９８０年代の初めごろ、私は、チャータード・ファイナンシャル・アナリスト
（CFA)というグローバルな証券アナリスト資格を取るための勉強をしていました。そ
の課目のなかで非常に大きな比重を占めるのが倫理なのです。過去の試験問題を勉強
していたらこんな問題がありました。「あなたは証券会社のアナリストです。上司か
らある会社の買い推奨レポートを書くように命じられました。しかし、あなたが分析
した結果はとても買いを勧められる状態ではありません。上司にこの会社は「買い」
ではないと言ったのですが、上司は「買い」のレポートを書くことを強要します。さ
て、あなたのとるべき行動は？」というのです。
模範解答を見てびっくり。「あなたは会社を辞めるべきだ」というのです。そして、
同時にCFA協会にその証券会社が自分に要求したことを報告する。それを受けてCFA協
会はその事実を機関投資家や証券会社、金融機関に通知するというのです。CFA協会
は金融業会で非常に影響力の大きな組織です。そこが「XX証券はCFAの職業倫理に反
するレポートを書かせるよう圧力をかけた」という事実を公開すれば、その証券は少
なからずビジネスにマイナスの影響を受けます。こうしてプロの団体は自らの立場を
守っているのです。我々CFAはレポートの最後の署名に続けてCFAの三文字を書きま
す。その三文字の重みは毎年、資格を維持するために倫理規定と行動規範にサインを
して協会に提出することに現れています。
ポスト終身雇用の世界では、我々は会社人である前に職業人なのです。数年前、アメ
リカで企業の不正会計や不適切なレポートが問題になりました。そのときもCFAが関
与するケースは非常に少なかったと聞いています。日本でこれから求められるのはプ
ロとしての腕は言うまでもなく、プロとしての倫理観なのだろうと思います。今回の
問題はプロとしての倫理観の欠如に原因があるのです。
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☆★☆★ 資産運用、「キホン」の「キ」 ☆★☆★
良い会社を割安で
質問 「どんな株を買ったら良いのですか？」
答え 「あなたが応援したい会社を買えばいいんですよ」
これはその通りです。同時に、「その会社が苦しいときに買ってあげてください」と
付け加えるともっと完ぺきです。
どんなに良い会社でも株価が極端に割高になっていればやはり、買うのはちょっと
待った方がいいでしょう。良い会社でもできるだけ割安な価格で買いたいものです。
もちろん、悪い会社が割安になり、それなりにリバウンドすることもあるし、悪い会
社が割高水準まで買われることもあります。つまり、会社の良し悪しと株価の割高、
割安は必ずしも関係がないのです。
大切なことは良い会社の価値のトレンドは右肩上がりであるということです。そのト
レンドの周りで株価が割高になったり割安になったりするのです。一方、悪い会社の
トレンドは右肩下がりです。そのトレンドの周りを株価が変動します。ですから悪い
会社を高値で買ってしまうと、次回の高値は前の高値を抜けない可能性が高いので
す。また、うまく割安の価格で買っても次回の安値はもっと安くなるかもしれないの
です。一方、良い会社の場合はトレンドが上昇していますから、少々、割高な水準で
買っても次回の高値は今回より高いのです。反対に割安水準で買えば大きな上値が期
待できます。ですから株式を買うときは、まず、「良い会社」を買うこと、そして、
それをできれば「割安のとき」に買うことにあります。
トレンドを判断するのがファンダメンタル分析です。これは数値で分析をするのです
が、その数値の背後にある会社という組織をどう評価するかが重要なのです。その組
織を判断するのが投資家の感性で、それが「応援したい会社」という表現になってい
るのです。一方、会社の価値と比べて今の株価が割高か割安かを見るのが価値評価で
す。これが「苦しいときに買ってあげる」という言葉に表されています。つまり、会
社が苦しいときは多分、株価も割安になっているだろうと思われるからです。
「応援したい会社を苦しいときに買う」という基準はファンダメンタルと価値評価の
両方をうまく含んだよい表現だと思います。
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次回の配信は２００年３月５日です。
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投稿者 岡本和久 : 2006年02月20日 17:09